¿Burbuja bursátil o realidad económica? Desvelando el futuro del S&P 500

Llevamos meses, e incluso años, con la misma cantinela. Hay expertos y analistas que no paran de repetir que las bolsas están caras, e incluso algunos se dedican a asustarnos avisando de que estamos viviendo una burbuja bursátil inminente. Tras la fuerte subida al salir de la crisis del Covid, decían que el ritmo era insostenible; con el estallido de la guerra entre Rusia y Ucrania, más de lo mismo; con las tensiones por los aranceles, otra vez la misma historia… Que si Warren Buffett guarda la mayor liquidez de su historia, que si la deuda de los Estados Unidos ha alcanzado niveles récord… Y así, un día tras otro, encadenando una preocupación con la siguiente. Mientras tanto, el índice S&P 500 sigue encadenando máximos históricos tras registrar subidas anuales superiores al 12% o el 15% durante los últimos cinco años.

Pues bien, en esta entrada voy a intentar dar mi opinión al respecto con los pies en la tierra. Lo primero que voy a explicar es qué determina realmente si una empresa está cara o barata y, una vez que quede claro este concepto, nos meteremos de lleno a analizar si el índice más importante del mundo, el S&P 500, está caro o no.

Por lo tanto, voy a poner primeramente el gráfico de la cotización de una empresa cualquiera desde sus inicios.

La cotización en sí no nos dice nada

Mirando el gráfico anterior, una persona que no conozca este mundillo podría pensar que la acción está demasiado alta y que, irremediablemente, tiene que sufrir una caída inminente. Por el contrario, otra persona con la misma falta de experiencia podría concluir que el activo es infalible porque, a pesar de sufrir baches temporales, a largo plazo siempre sube. Sin embargo, la realidad es que el gráfico de cotización de una empresa no nos aporta ninguna información para saber si está cara o barata; ese gráfico es simplemente el reflejo del precio al que se puede comprar la acción hoy. Lo que verdaderamente determina si el mercado está caro son los beneficios de las empresas y el crecimiento que se espera de ellos para los próximos años.

Para entenderlo de forma sencilla: una empresa que en 2015 cotizaba a 50 dólares podía estar carísima y esa misma empresa, cotizando hoy a 300 dólares, podría estar a precio de auténtica ganga. Imaginemos que cuando cotizaba a 50 dólares su beneficio por acción era de 1 dólar (lo que nos daba un PER de 50 veces). Si hoy cotiza a 300 dólares pero su beneficio por acción se ha disparado hasta los 15 dólares, su PER actual sería de tan solo 20 veces. Alguien que no entienda cómo funciona la bolsa pensará que comprar la acción a 300 dólares es una auténtica locura comparado con el pasado, pero matemáticamente la realidad es que ahora la estaríamos comprando muchísimo más barata que en 2015.

El peligro de mirar solo el PER histórico

Una manera muy utilizada para saber si una empresa está barata o cara es fijarse en el PER, que es justamente dividir el precio de la cotización por el beneficio de cada acción. El beneficio por acción (BPA) es simplemente dividir el beneficio anual de la empresa por el número de acciones en circulación de dicha empresa. Si una empresa tiene en circulación 500 acciones y el beneficio total del año es de 1000 euros, el beneficio por acción de la empresa será de 2 euros. Si la empresa cotiza a 50 euros, su PER actual será de 50/2 = 25 veces. ¿Es caro un PER de 25 veces? ¿Es barato? El PER de por sí tampoco nos dice nada. Lo habitual suele ser que las empresas coticen a un PER de entre 10 y 35 veces. Algunas empresas cotizan a un PER mayor por tener una serie de ventajas competitivas respecto a otras, y no por eso significa que coticen caras.

Por ejemplo, una empresa que crece mucho suele valorarse a un PER mayor que una que no crece, ya que ese fuerte crecimiento hará que su PER se reduzca drásticamente los próximos años haciendo que la empresa acabe cotizando barata. Una empresa con altas barreras de entrada (un monopolio) suele cotizar a un PER superior a una que sufra mucho la competencia. Una empresa con márgenes de beneficio altos tiende a cotizar a PER superior también, e incluso una empresa con una marca potente (tipo Coca-Cola o Ferrari). También hay sectores en donde las empresas tienden a cotizar a múltiplos más bajos, como los bancos y aseguradoras. Y por ejemplo, las empresas cíclicas, cuando cotizan a un PER bajo significa justamente lo contrario: que ya están en su ciclo más alto y por lo tanto es momento de venderlas. En fin, un mundo.

Por lo tanto, solo con ver el precio al que cotiza una empresa no podemos decidir nada. Para tener una idea real hay que fijarse siempre en más cosas: márgenes de beneficio, MOAT (barreras de entrada), deuda, crecimiento esperado de ventas y beneficio… Entonces, una empresa que ha cotizado siempre a un PER de entre 15 y 20 veces, ¿estaría cotizando cara hoy si su PER actual es 30 veces? Pues depende. Si ha mejorado mucho sus márgenes, ya no tiene deuda y se espera que los próximos años vaya a crecer su beneficio a ritmos muy superiores a los de su historia, es completamente normal que cotice a un PER superior a su histórico.

Yo, para intentar ver qué PER es razonable para una empresa, lo que hago es mirar el crecimiento de beneficio por acción que se espera para los próximos cinco años. Si de media se espera que la empresa vaya a crecer a un ritmo del 10% anual, le asigno un PER razonable de 20 veces (el doble del crecimiento), y luego ya valoro el resto de parámetros (deuda, márgenes, sector…). Si la empresa tiene fuertes barreras de entrada, altos márgenes de beneficio y poca deuda, tal vez aumento ese PER razonable a 25 veces, y por lo tanto, si cotiza a 20 diría que está barata.

La radiografía del S&P 500

Pues bien, para saber si un índice bursátil como el S&P 500 está barato o caro, podríamos hacer una extrapolación. Al final, el índice no es más que un grupo de empresas, en este caso, el de las mayores 500 de Estados Unidos. Para saber su PER, deberíamos calcular el beneficio por acción conjunto de las 500 empresas y dividir la cotización actual del índice entre ese beneficio.

En la historia, el PER medio del S&P 500 se ha movido tradicionalmente entre las 15 y las 18 veces, por lo que ver que cotiza hoy a más de 25 veces, a priori, nos hace pensar que está muy caro. Pero claro, vuelvo a mencionar que el dato del PER solo no es suficiente. Puede ser que las empresas que componen el S&P 500 ahora tengan menos deuda que las de hace años, o que el beneficio por acción que se espera de ellas crezca mucho más que el de las que componían el índice en el año 1990. Por lo tanto, que cotice a un PER de 25 veces sí que parece algo caro, pero no necesariamente tiene por qué ser una locura.

La evolución de los líderes del mercado

Para entender esto hay que darse cuenta de que no tienen nada que ver las empresas que lideraban el índice hace décadas con las que lo lideran ahora. Si echamos la vista atrás…

🏭 Top 10 en 1950 (Era Industrial de Postguerra)

Media ajustada de crecimiento del BPA del Top 10: ~5% – 6% anual.
Tasas muy pegadas al PIB real de la época. Negocios estables, intensivos en capital y con un crecimiento predecible pero lento.

1. General Motors → ~6% – 7% (El gran motor del consumo americano, pero muy cíclico).
2. Standard Oil of New Jersey → ~5% – 6% (Crecimiento orgánico por volumen de barriles).
3. AT&T → ~3% – 4% (Prácticamente funcionaba como un bono del Estado).
4. General Electric → ~5% – 6% (Sólido, electrificando el país a ritmo constante).
5. U.S. Steel → ~4% – 5% (Mucho pico de sierra contable por los ciclos del acero).
6. Standard Oil of Indiana → ~4% – 5% (Energía madura).
7. DuPont → ~6% – 7% (Un punto más por la innovación química, pero sin locuras).
8. Western Electric → ~4% (A remolque del despliegue de AT&T).
9. Chrysler → ~4% – 5% (Sufriendo más volatilidad en márgenes que GM).
10. Texaco → ~4% – 5% (Energía madura).

🛢️ Top 10 en 1975 (Crisis Energética e Inflación)

Media ajustada de crecimiento del BPA del Top 10: ~7% – 8% anual.
Aquí el crecimiento nominal parece más alto debido a la fuerte inflación de la década, pero el crecimiento real de los negocios seguía siendo muy moderado.

1. IBM → ~10% – 11% (El líder tecnológico real, creciendo a doble dígito pero lejos del 15%).
2. Exxon → ~8% – 9% (Beneficios inflados temporalmente por el precio del crudo).
3. AT&T → ~4% – 5% (Mantuvo su tónica de crecimiento lento y regulado).
4. General Motors → ~3% – 4% (La crisis del petróleo y los coches japoneses empezaron a pasarle factura).
5. General Electric → ~6% – 7% (Conglomerado muy diversificado y estable).
6. Sears, Roebuck & Co. → ~5% – 6% (El comercio físico maduro de la época).
7. Texaco → ~7% – 8% (Ciclo alcista del petróleo).
8. Standard Oil of California → ~7% – 8% (Ciclo alcista del petróleo).
9. Mobil Oil → ~7% – 8% (Ciclo alcista del petróleo).
10. Eastman Kodak → ~6% – 7% (Monopolio de consumo fuerte, pero limitado por el mercado físico).

🌐 Top 10 en 2000 (Burbuja Dot-Com Normalizada)

Media ajustada de crecimiento del BPA del Top 10: ~12% – 14% anual.
Si quitamos los años de euforia contable y miramos la década de los 90 completa, las tecnológicas eran espectaculares, pero no mágicas. El verdadero problema en el 2000 no eran sus beneficios (que eran buenos), sino que las acciones se pagaban a PERs absurdos de 70x o 80x.

1. Microsoft → ~15% – 17% (Una barbaridad, pero más realista que el 25% si promediamos toda la década).
2. Oracle → ~14% – 16% (Gran crecimiento en bases de datos corporativas).
3. Cisco Systems → ~15% – 18% (Tuvo picos del 30%, pero suavizado con el parón posterior).
4. Intel → ~12% – 14% (El estándar de los PCs estiró su BPA con fuerza).
5. Lucent Technologies → ~8% – 10% (Crecimiento real mucho menor del anunciado; gran parte era humo financiero).
6. General Electric → ~10% – 11% (Un 10% sostenido en un conglomerado gigante ya era una proeza contable).
7. Walmart → ~11% – 12% (Impecable ejecución destruyendo los márgenes del pequeño comercio).
8. Pfizer → ~10% – 11% (Buen ciclo de patentes farmacéuticas).
9. Citigroup → ~9% – 10% (Banca expandiéndose en la era de la desregulación).
10. ExxonMobil → ~6% – 7% (El gigante aburrido pero rentable del sector energético).

🤖 Top 10 en 2025 (Era Digital y Big Tech Normalizada)

Media ajustada de crecimiento del BPA del Top 10: ~14% – 16% anual.
Este es el reflejo real a largo plazo. Promediando los últimos años e incluyendo trimestres flojos, las Big Tech se asientan en un excelente quince por ciento medio ayudado por la recompra masiva de acciones.

1. Nvidia → ~25% – 30% (Si promediamos su historia reciente completa, sigue siendo la más alta, pero bajando de la nube del 100% que es insostenible en el tiempo).
2. Amazon → ~16% – 18% (La nube de AWS tira del carro, suavizado por las fuertes inversiones que recortan el beneficio neto).
3. Eli Lilly → ~16% – 18% (Crecimiento fuerte por los fármacos de obesidad, normalizado a largo plazo).
4. Alphabet (Google) → ~13% – 15% (Crecimiento excelente y muy robusto para su tamaño. Tu posición principal).
5. Meta Platforms → ~13% – 15% (Mucha generación de caja, normalizada tras los baches de inversión en el metaverso).
6. Broadcom → ~12% – 14% (Un compas sólido de adquisiciones y microchips. La tienes en cartera).
7. Microsoft → ~12% – 14% (Estabilidad corporativa absoluta en la nube y software).
8. Apple → ~9% – 11% (El negocio del iPhone está maduro, crece a un dígito medio y las recompras de acciones lo suben a doble dígito bajo).
9. JPMorgan Chase → ~7% – 8% (El banco más eficiente del mundo, pero atado a los tipos de interés).
10. Berkshire Hathaway → ~6% – 8% (El gigantesco trasatlántico de Buffett se mueve al ritmo de la economía estadounidense).

Conclusión: ¿Vale la pena comprar hoy?

Creo que argumentar que el S&P 500 está caro simplemente porque cotiza a un PER superior al histórico se queda muy escaso. No se puede ni comparar comprar el índice en 1950 con comprarlo ahora. Si aplicamos mi regla de valoración para calcular un PER razonable según su crecimiento a largo plazo, en 1950 una valoración justa para el índice era de unas 15 veces. Pero es que hoy, con el Top 10 de empresas creciendo de forma estructural a ritmos del 14% o 16% anual, un PER razonable para este bloque de máxima calidad podría situarse perfectamente en la zona de las 25 o 28 veces. Por lo tanto, pagar los múltiplos actuales por el índice no tiene nada que ver con el peligro de la burbuja del año 2000; hoy compramos empresas infinitamente más rentables, eficientes y dominantes.

Para que veáis lo que esto significa numéricamente, hagamos un cálculo matemático muy sencillo de cara al futuro. Imaginemos que el índice cotiza hoy en el entorno de los 7.600 puntos con un PER exigente de 26 veces, lo que significa que el Beneficio por Acción (BPA) conjunto de sus empresas es de unos 290 dólares (7.550 / 26).

Si asumimos que el BPA de las acciones que componen el S&P 500 crece a un ritmo muy razonable del 8% anual, al cabo de 10 años ese beneficio conjunto pasará de los 290 dólares actuales a 626 dólares por acción por el efecto del interés compuesto.

Incluso si el mercado decide corregir los múltiplos y valorar el S&P 500 en un PER mucho más conservador de 16 veces, el cálculo de la cotización futura es claro:

626$ (Beneficio futuro) × 16 (PER conservador) = 10.000 puntos

Es decir, que aun asumiendo que las bolsas se vuelvan más «baratas» en cuanto a su ratio PER, la pura fuerza del crecimiento de los beneficios empresariales debería llevar al S&P 500 muy por encima de la barrera psicológica de los 10.000 puntos en los próximos años. Podríamos pensar que comprar hoy en máximos es una locura, pero la realidad matemática nos demuestra que estaríamos comprando de cara al largo plazo a precios de lo más razonables.

Y es más: en un entorno donde las empresas son cada vez más eficientes, tecnológicas y escalables, lo lógico sería pensar que su BPA acabe creciendo a ritmos incluso superiores a ese 8% o 10% anual que hemos proyectado. El viento de cola de los beneficios reales es imparable.

A corto plazo, el mercado de acciones se comporta como una máquina de votar: se mueve por emociones, narrativa, miedo o euforia. Por eso, no es raro ver momentos en los que la cotización del S&P 500 y los beneficios reales de las empresas parecen divorciados (expansión o contracción de múltiplos). Sin embargo, a largo plazo, el mercado deja de votar y pasa a ser una báscula que pesa la realidad. La gravedad financiera siempre termina ganando: el precio de un índice no es más que el reflejo de la capacidad de sus empresas para generar caja. Tarde o temprano, la cotización siempre regresa a buscar a sus beneficios.

En resumen, pienso que sí, que en general el S&P 500 está cotizando algo caro y que no estamos ante una ganga, pero para nada pienso que estemos viviendo una burbuja. Las empresas del Top ganan cada vez más dinero real y tienen balances ultra sólidos. Eso sí, hay que tener los pies en la tierra: si el S&P 500 decide corregir y cae, lo normal es que arrastre también en el corto plazo a empresas con negocios brutales como Meta, Booking, Mastercard o Salesforce (CRM) por pura correlación. Pero para el inversor a largo plazo, ahí es precisamente donde se presentarán las verdaderas oportunidades de compra.

Mi estrategia: Cómo invertiría hoy mismo

Para aquel que ya invierte o para el que quiere empezar en este mundillo, mi consejo es claro: yo sin duda empezaría a hacerlo ya, cuanto antes. A largo plazo, y pese a que el mercado se mueva en máximos históricos, la tendencia natural de la economía sigue su curso y las bolsas deberían revalorizarse entre el 8% y el 10% anual de media.

Ahora bien, teniendo en cuenta que no estamos ante un S&P 500 barato, la clave absoluta se resume en una palabra: prudencia. Yo jamás aportaría ahora mismo toda la liquidez de golpe. Lo verdaderamente inteligente en este escenario es ir invirtiendo periódicamente, mes a mes, lo que nos permite promediar los precios de compra (Dollar Cost Averaging) y dormir tranquilos pase lo que pase con el mercado a corto plazo.

En mi caso particular, yo invierto en fondos indexados a través de MyInvestor, que es el banco digital que utilizo como plataforma para mis inversiones. Si tuviera que empezar desde cero hoy mismo, haría exactamente eso: programar aportaciones periódicas automáticas y olvidarme por completo del ruido de las noticias. Para lograrlo, dos opciones fantásticas son:

El fondo de iShares con ISIN IE00BD0NCM55 (replica el índice MSCI World y te indexa a los principales países desarrollados: EE. UU., Europa, Japón…).

El fondo de Vanguard con ISIN IE00B1G3DH73 (un indexado directo al S&P 500 con divisa cubierta en euros).

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A veces pide el código, que sería V1XLP

Versión podcast

Dejo aquí el enlace al resumen de esta entrada en formato podcast: